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「小麦财经行情资讯」从高溢价新股发行看“炒新”的风

[导读]:  所谓的溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票,目前我国深、沪证券市场股票发行都是溢价发行。溢价发行可使公司用较少的股份筹集到较多的资金,同时还可降低筹资成本。现阶...

  所谓的溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票,目前我国深、沪证券市场股票发行都是溢价发行。溢价发行可使公司用较少的股份筹集到较多的资金,同时还可降低筹资成本。现阶段,与其他国家和地区相比,我国新股上市始终存在着较高的溢价率。

  新股发行本身并没有错,错在我们对待新股发行的态度,错的是我们新股发行的市场机制。我们的市场机制目前还不完善,也存在一定的问题,其根源在于把新股当成一种极为稀缺的产品出售,造成新股长期以来一直供不应求,发多高的价格市场都有接手的。

  如果新股不是以高溢价发行,而是以合理的价格发行,以合理的价格上市,那么,新股对市场来说,绝对是个利好,就象人体那样,没有新陈代谢,没有吐旧纳新,没有呼吸新鲜空气,就会逐渐衰老,逐渐死亡。股市也一样,新股就是股市的营养,没有吸收新营养,股市就会慢慢边缘化,逐渐消亡。如果有象建行这样合理价格发行,业绩优秀的新股在市场上市,将会对市场起到极大的强心剂,定心丸作用。

  如果我们纯粹从市盈率数字比较,确实沪深股市比海外股市高许多,但如果我们比较一下两者新股的发行市盈率,则会发现:造成沪深股市偏高除了流动性泛滥和投机盛行外,新股发行市盈率偏高是造成市场市盈率整体偏高的主要原因。比如香港、美国、印度股市,新股发行市盈率一般在5~10倍左右,而内地股市一般在20~35倍左右,

  从庄家吸筹、炒作、出货的角度讲,不把新股动态市盈率炒到至少翻倍于发行市盈率的价位,哪来的获利空间? 因此,我们认为,要使股市真正发展成为一个成熟市场,监管层应该重视沪深股"新生儿"的发行市盈率、溢价率居高不下的问题,并从制度设置上加以严格控制。正如当前国家打压房地产泡沫,是为了确保国民经济持续稳定发展,新股的高溢价发行也是其中一个最需要挤压的泡沫。

  随着新股上市的高溢价发行,在首日交易中,个别投资者为追逐投机利润,采用虚假申报、大笔集中申报、连续申报、高价申报、或频繁撤销申报等方式引起股价大幅异常波动,孰不知此种行为已经涉嫌违规。深交所金融创新实验室统计数据显示,新股上市首日买入者主要是个人,中小投资者的盲目追涨是"炒新"的最大风险。其实盲目追涨从本质上看,是一种典型的"博傻"行为:在股价不断攀升时,仍相信将来会有人以更高的价格从他们手中接过"烫山芋",但最终的结果是"牺牲"了自己。这种盲目追涨的"博傻"行为,往往是为他人作了嫁衣,自己蒙受了股价冲高回落后带来的损失,却使得股价被大幅拉升前买入的大户成为真正的受益者。统计数据显示,新股上市10个交易日后超过六成会亏损。以创业板为例,2009年10月底至2011年10月底,上市首日个人投资者买入金额占比高达95.06%,其中10万元以下个人投资者买入金额占比为22.77%,100万元以下个人投资者买入金额占比为62.48%。2009年10月底至2011年10月底,创业板、中小板首日买入的个人投资者10个交易日后亏损比例分别为64.25%和57.18%,其中创业板、中小板10万元以下个人投资者亏损比例分别为64.62%和57.49%,创业板、中小板100万元以下个人投资者亏损比例分别为63.63%和56.45%。

  而据上证所同样对2010年以来上市的64只新股进行了统计,所获结果惊人相似。新股上市后30个交易日至70个交易日期间,剔除期间上证指数涨跌幅影响,股价较首日收盘价的跌幅从6.51%扩大至10.65%,相对于发行价的跌幅也同样扩大。

  新股的首日破发进一步增大了炒新的风险,据Wind数据统计显示,2011年共有282只新股上市,其中76只首日破发;到2011年年底,更是有7成新股跌破发行价。若按基金网下配售3个月的锁定期计算,约半数新股上市3个月后破发。其中跌破发行价20%以上的就有27只,更是有7只新股跌离发行价30%以上了。如果截止到2012年1月16日,破发的新股更是多达228只,占比超过了80%;跌幅超过30%的新股也有107只,其中17只个股的收盘价相比其发行价已经遭遇"腰斩",庞大集团、华锐风电的跌幅更是超过了60%。

  根据上交所报告,2009年以来,因上市首日盘中涨幅异常,上交所共对4只新股采取临时停牌措施,分别是"四川成渝"、"滨化股份"、"鹿港科技"、"中国水电"。以这四只股票首日交易情况为例,可以发现以下特点:

  1、从投资者结构来看,个人账户是买入主力。据统计,在参与这些新股买入交易的账户中,有99.7%是个人账户,且其买入量约占市场总成交量的92.4%。相比之下,机构账户较少参与这些新股上市首日的买入交易。

  2、从持股时间来看,首日买入主力。据统计,参与这些新股首日买入交易的账户中,约有65.6%的账户在5个交易日内有卖出行为,可见首日买入者为博取短期收益,新股投机氛围较为浓厚。

  3、从买入时点来看,中小户"追涨"助推新股非理性上涨。从这4只股票首日交易看,在开盘后不久、股价未大幅上涨前,参与买入交易的个人账户以大户为主,其平均买入交易量约占该阶段市场成交量的52.3%,此时交易换手率往往已很高。而在随后的股价大幅上涨阶段,中小户的买入占比高达83.8%,中小户的"追涨"行为助长了当日股价的非理性上涨,在一定程度上加剧了新股的炒作。

  4、从投资者盈亏来看,"追涨"的中小户大多亏损。从参与这些新股首日交易的账户盈亏情况来看,中户、小户整体表现亏损。尤其是在股价被拉升后追高买入的账户中,约有94.7%的账户亏损。

  在上述新股上市首日全天交易中,基金、证券、保险等专业机构投资者表现先对理性,较少参与首日买入,个人投资者是买入主力,尤其是中小投资者的非理性追涨导致大幅上涨。其中部分个人超新行为倾向明显,无视风险,盲目追高,推高股价,最后损失惨重。

  投资者可能会好奇,为什么"炒新"的风险如此之高,但仍有很多大户乐此不疲,趋之若鹜呢?为什么这些大户会是真正的受益者?我们按照日均持有市值,将个人投资者账户分为散户(小于10万元)、中户(10~100万元)、大户(大于100万元)三类,以2010年以来在上海证券市场上市的64只新股为分析对象,并结合4只被盘中临时停牌的新股交易数据,对沪市新股上市首日价格形成机制进行了统计分析,分析结果显示:

  一是大户是新股首日开盘价的决定者。在新股上市首日的集合竞价阶段,个人投资者是主要的参与者。比如,2011年新股上市首日的集合竞价阶段,个人投资者买入申报账户数占比为99.2%,买入成交占比为89.7%。从账户买入申报价偏离发行价的幅度来看,个人大户申报价与发行价的平均偏离度超过了15%,合计买入申报占比和成交占比分别为49%和53%。由此可见,个人大户是新股开盘价大幅偏离发行价的主要推动力量,而定价超出预期易引起市场关注。

  二是新股首日交易高换手率为"炒新"提供土壤。从沪市新股上市首日交易换手率看,总体呈现换手率越高、股价首日涨幅及盘中最高涨幅也越大的特点。其中,因盘中涨幅过大引发临时停牌的4只股票全天换手率均值为87.2%。从其首日交易来看,在开盘后不久、股价未大幅上涨前,买入交易的账户以大户为主,其平均买入交易量约占该阶段市场成交量的53.2%;而在换手率较高、股价被大幅拉升阶段,大户参与度降低,买入占比仅约17%左右,此阶段中户和散户参与度明显提高。

  三是中户和散户在高换手率下的"追涨"助推股价非理性上涨。新股上市首日股价窄幅震荡阶段大户大量买入后,换手率已达高位,市场可流通的筹码已所剩不多。此时一旦少数账户带头追涨,中户和散户往往进行群体性的"博傻"行为,则直接导致股价迅速上涨。从4只被盘中停牌的新股首日交易看,在股价大幅上涨阶段,中户和散户的买入占比高达83.8%,他们的"追涨"行为助长了当日股价的非理性上涨,在一定程度上加剧了新股的炒作。

  四是散户为最主要的亏损者,大户整体盈利。根据投资者新股上市首日交易盈亏情况统计,可以发现散户是最主要的亏损者,有56.7%的散户亏损,其中3.7%散户亏损达到20%以上。从平均收益率来看,散户和中户的平均收益率最低,都为负值,而大户的平均收益率为正值。

  从上述分析结果可以看出,新股上市首日,大户在集合竞价阶段的申报行为对开盘价形成起了主要的决定作用,高换手率提供了炒作的土壤,中户和散户的群体"追涨"是股价大幅上涨的动力,少数账户关键价位的带头买入则是导火索,这一系列的交易行为导致了新股首日盘中价格的大幅波动。

  "打新必赚""弱市炒新股"常被投资者所认可的赚钱法宝之一。然而上述数据显示,"炒新"风险之大,实则有着普通投资者不可承担之重。不看基本面而盲目追高的"博傻"心态注定了个人投资者在这场赌局中落败的命运。据统计,2009年恢复新股发行以来,深市首日涨幅超过150%的新股中,一个月后股价下跌的股票占75%,平均跌幅27%;三个月后股价下跌的股票占93.75%,平均跌幅28%。

  面对持续不断的新股炒作风,深交所表示,为有效遏制过度炒作风险,加大对短线大户和游资的规范和监管力度,并建立了重点账户专项管理制度,对部分蓄意炒作、涉嫌操纵的账户实施重点监控,并对以大笔申报、连续申报、高价申报、虚假申报或频繁申报等手段影响股票价格或交易量的账户,实施精确打击,采取包括限制交易等措施。

  当前,一级市场定价渐趋理性,发行市盈率显著回落,新股上市首日出现一定幅度上涨,有其合理的一面。但历史表明,忽视上市公司基本面和专业机构估值分析意见,过度参与新股炒作,盲目跟风追高"炒新",最终的结果是高位套牢,损失惨重。

  2011年1月,深交所对《交易规则》进行了修订,在股票上市首日交易监控和风险控制制度方面做出了两大调整,一是统一了中小板和创业板的新股上市首日盘中临时停牌阀值,明确股票上市首日等无价格涨跌幅限制股票的风险控制措施;二是将中小板两档停牌制度修改为三档停牌制度,与创业板保持一致,即当盘中涨幅或跌幅达到或超过20%和50%时,各临时停牌30分钟,当达到80%时,临时停牌至14:57。深交所对上市首日股票都实施了重点监控,当盘中股价出现异常波动或过度投机时,将根据相关规则对股票实施临时停牌,其目的是警示交易风险,冷静过热气氛,警告异常行为。

  因此,投资者参与股票上市首日的交易,一定要及时了解市场风险状况,冷静思考,审慎交易,避免遭受不必要的损失。

  脱离上市公司基本面的新股炒作,无论其股价短期内如何暴涨,始终要受到其内在价值的约束,最终回归理性估值,中工国际、拓邦电子、川润股份、涪陵榨菜等股票上市首日爆炒及随后的大幅下跌都验证了这一点。新股的价值评估和市场定价受公司业绩、净资产、成长性、行业定位和市场状况等多种因素影响。投资者应仔细阅读招股说明书、上市公司相关公告、报告,同时还可利用参加上市公司"路演"等机会,尽量获得最直接、最可靠的信息,据此对公司经营业绩、行业特点、发展前景和潜在风险进行分析。如果投资者获取信息渠道较少或自己专业分析能力有限,综合参考专业机构对新股上市交易的估值定价分析,也不失为一个明智之举。只有充分做到这一点,才能对股票的合理定价范围有清醒认识,减少新股上市首日交易的盲目性,远离"博傻"式的跟风炒作。

  在避免利益损失的前提下,"炒新"还要谨防违规风险,做到依法合规交易。深交所2011年修订的《交易规则》针对性地补充和完善了"异常交易行为"的情形,强化了上市首日交易监控和对重大交易异常账户的处理力度,并对证券公司在新股上市首日合规交易和风险控制中的责任与义务提出了明确要求。深交所对新股上市首日交易实施重点监控,对存在违规交易情形的账户将依据有关规定采取限制交易、提请中国证监会稽查提前介入或立案调查等措施。近年来,中国证监会已先后对"沈昌宇"、"陈国生"、"徐国新"等通过虚假申报操纵开盘价、连续申报拉抬股价等方式操纵股价的行为进行了处罚。因此,投资者务必要充分认识到违规交易的风险,做到依法合规交易。

  针对新股上市被过度炒作的现象,证券监管部门和证券交易所一直予以密切关注,并采取了一系列监管措施。例如,上交所已建立了一套涵盖事前、事中、事后全过程的新股炒作防控机制:事前梳理"炒新"账户、将"炒新"账户列入重点监控对象,以提高新股交易监控的针对性;事中及时采取电话警示等措施,并对盘中涨幅过大的新股实施盘中临时停牌;事后对不听劝阻、多次"炒新"账户发出监管警示函,对异常交易行为严重者实施限制交易的纪律处分等等。

  上述防控措施的实施,发挥了积极作用,使得新股炒作现象得到初步遏制。然而,目前投资者特别是中小投资者"炒新"风险意识依然较为薄弱,面对"炒新"中存在的风险,上交所提示,投资者应切实加强防范。首先需充分认识盲目跟风炒作新股的风险与危害,坚持理性投资理念切忌盲目跟风。无论新股上市首日股价上涨如何,价格中将要理性回归,因此投资者应理性对待新股,根据公司基本面情况坚持价值投资。

  其次,需及时关注有关风险提示和临时停牌公告。根据《上海证券交易所交易规则》《上海证券交易所证券异常交易实时监控指引》等相关规定,当证券交易价格出现异常波动或者证券交易出现异常时,上交所可以采取盘中临时停牌、书面警示、限制相关证券账户交易等措施,及时警示交易风险。投资者要密切关注有关风险提示及临时停牌公告,冷静思考,认清市场风险,避免盲目追捧新股造成损失。

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